深入剖析再质押赛道：诱人收益与易碎的纸牌屋

原文作者：FRANCESCO

原文编译：深潮 TechFlow

再质押是一种涉及加密货币的新型金融操作，但它并非没有风险。作者 FRANCESCO 在本文将探讨再质押的概念、它如何运作，以及它带来的潜在风险。深潮对全文进行了编译。

这是我关于再质押系列的第三篇文章，起初聚焦于 EigenLayer，然后深入探讨再质押金融领域。

此后，我们看到再质押领域出现了一些新的参与者，如 Kelp DAO、Renzo 和 $RSTK，它们吸引了越来越多的关注。

再抵押似乎被定位为推动 2024 年的主要叙事之一。然而，尽管许多人谈论再抵押的运作方式及其好处，但这并非全是好事。

这篇文章旨在退后一步，从更高的层面分析再质押，突出其风险并回答这个问题：它真的值得吗？

让我们首先快速介绍一下这个主题。

什么是再质押？

以太坊的权益证明（PoS）是一种去中心化的信任机制，参与者通过承诺其权益来确保以太坊网络的安全。

再质押的概念是，用于保护以太坊 PoS 的相同权益现在可以用于保护许多其他网络。

再质押可以被解释为可编程质押，用户选择加入任何正面或负面的激励措施来确保其他基础设施。

在实践中，EigenLayer 的再质押者提供经济信任（以质押 eth 的形式），因此任何客观可验证的东西都可以被削减。

EigenLayer 正在将以太坊的去中心化信任「模块化」，这样主动验证（AVS）服务就可以利用以太坊的去中心化信任，而无需引导验证器集，从而有效降低了进入该市场的门槛。

通常，这样的模块需要主动验证的服务（AVS），它们有自己的分布式验证语义来进行验证。通常，这些主动验证的服务要么由自己的原生代币保护，要么本质上是经过许可的。

为什么会有人选择再质押

简单来说，就是因为经济激励和收益。

如果以太坊质押收益每年徘徊在 5% 左右，再质押可能会提供一个诱人的额外收益。

目前无法对这些奖励进行估计，因为它们将取决于 Eigen Marketplace 上的需求和供应动态。

然而，这会给利益相关者带来额外的风险。

除了利用他们质押的 ETH 的固有风险外，当用户选择重新质押代币时，他们基本上是在委托 EigenLayer 合约在他们所保护的任何 AVS 出现错误、重复签名等情况时削减他们所持代币的权力。

因此，再质押增加了一层风险，因为再质押者可能会在 ETH 上、再质押层上或两者上都被削减。

额外的收益是否值得再质押？

再质押的风险

对于质押者来说，再质押意味着你可以决定选择加入尽可能多的网络，并提高你的收益，这就是为什么 EigenLayer 将自己称为「去中心化信任的爱彼迎（AirBnb)」。

但这并不全是好事，因为再质押增加了一些显著的风险：

• ETH 必须被质押（或 LST 必须被质押，因此代币不是流动的）

• EigenLayer 的智能合约风险

• 协议特定的削减条件

• 流动性风险

• 集中度风险

事实上，通过再质押，用户正在利用一个已经面临风险的代币（这个风险是由质押产生的），并在其上增加额外的风险，最终导致层层风险，如下图所示。

此外，对这些基础上的任何额外的叙事开发都会增加更多的复杂性和额外的风险。

除了再质押者的个人风险外，以 Vitalik 关于不要让以太坊共识过度负载的文章为例，以太坊开发者社区也提出了关于再质押的问题。再质押的问题在于，它为质押以太坊以保护主网的 Eth 增加了新的风险途径，将其中的一部分用于保护其他链。

因此，如果其他协议规则（可能存在漏洞或安全性不高）行事不当，他们的押金就会被削减。

开发者和 EigenLayer 试图找到一种方法来协调，并确保以太坊不会因这些技术进步而被削弱。重新利用最重要的 Layer，确保以太坊的安全，确实不是一件容易的事。

此外，这方面问题的一个关键是允许再质押者进行风险管理的程度。

许多再质押项目将 AVS 的白名单过程交给他们的 DAO 手中。然而，作为一个再质押者，我会想亲自审核并决定质押到哪些 AVS 中，以避免被恶意网络攻击并减少新攻击的可能性。

总而言之，再质押是一个值得研究的有趣的叙事。

然而，Vitalik 和其他人的担忧不容忽视。在谈论再质押时，重要的是要记住这将如何影响以太坊主网的安全模型。

然而，将再质押定位为在确保以太坊的最重要机制之上增加额外风险层是公平的。

最终，再质押是否值得是个人的选择。

再质押的风险：

• 勾结风险（Collusion risk）：多个运营商可能同时攻击一组 AVS 并危及安全

• 削减风险（Slashing risk）：再质押的用户面临来自 ETH 和 AVS 的削减处罚

• 单点故障（Single point of failure）：从 eth 凭证接收提款凭证（对主网的系统风险）

• 验证器的集中化风险

• 为确保以太坊安全而增加额外风险

再质押机构吸引力

令人惊讶的是，作为在质押 Eth 之上的额外奖励，许多机构已经表达了他们对再质押的兴趣。

然而，他们可能会通过他们的托管人进行再质押，而不是加入任何其他可能使他们面临额外削减风险的服务。

鉴于之前强调的风险，对再质押兴趣最大的是散户还是机构，这将是值得关注的事情。

对于那些已经参与其中的人来说，在原生 Eth 质押之上的额外收益是吸引人的，但考虑到风险，这对于追求极端收益的人来说，这些收益并不高。

再质押为以太坊作为一种金融工具开辟了新的用例。有趣的是，有人将再质押与公司债券进行比较。

新网络希望获得 L1 安全性，类似于公司或国家利用其金融系统来创建债券并保护其资产。

在加密领域，以太坊是最广泛、流动性最强的网络，可能是唯一能够维持这种市场的网络 ，从类似于传统金融经济中的国家角度来看，也是最安全的。

目前，对再质押的大多数兴趣似乎是由对 EigenLayer 空投的猜测所推动，这可能是加密历史上最大的一次空投。

空投后事情将如何变化？

也许一个实际的风险和回报分析可能会推动一些人转向可能更有成效的其他途径。

我敢说，再质押中的大部分资本是雇佣资本，可能会在空投后离开。

要评估用户对这种新叙事的真正兴趣，就必须将投机成分分离出来。

就我个人而言，再质押的叙事有点被过度吹捧了，必须仔细评估当前的风险。

再质押的关键

• 由于再质押，AVS 在他们利用以太坊高度稳健的安全层时，有更低的成本障碍

• 用户可以选择再抵押 ETH，从而提高资本效率，从而获得更多抵押奖励

• 再质押在其他风险之上增加了额外的风险

再质押是一个令人兴奋的叙事，可以激发一系列新的用例。

虽然 Eigen 市场的完整开发将在大约一年内完成，但已经有一些有趣的再质押实验正在探索。

Vitalik 提出的一些担忧与质押权力的集中化有关，质押权力的集中化牺牲独立质押的利益。

观察 EigenLayer 将如何与以太坊基金会合作解决这些问题将会很有趣。但除了这些，还有其他问题。

我们如何减轻这些风险？

减轻再抵押风险的一些解决方案包括优化再抵押参数（TVL 上限、削减金额、费用分配、最小 TVL 等）以及确保 AVS 之间资金的多元化。

再质押协议可以考虑的一个直接步骤是允许用户在存款再质押时选择不同的风险状况。

理想情况下，每个用户都应该能够评估并选择再质押到哪个 AVS，而无需将这一过程委托给 DAO。

这需要 AVS 和 EigenLayer 共同努力，以确保有一个在进行中的计划来最小化这些风险。

EigenLayer 团队已经与以太坊基金会合作，进一步协调并确保再抵押不会给以太坊、LST 或利用它的 AVS 增加系统风险。