LD Capital周报：红海危机 基金经理FOMO 散户情绪过热

来源：LD Capital

上周市场得到进一步数据支撑，表明美国经济不仅实现了软着陆，而且经济进展平稳，没发生担忧中的通胀回升，进而延长美联储加息周期。之前市场一直在辩论经济实现软着陆的可能性，同时也在考虑长期高位利率环境的前景。但在前周美联储的鸽派转变之后，这种观点发生了快速变化，因为通胀加速放缓，增长保持稳固，实际收益率回落，股市也应声上涨，金融条件迅速放宽。投资者最近表现出了对股票的浓厚兴趣。美国银行称客户最近一周净买入 64 亿美元的美国股票，这是自 2022 年 10 月以来最大的单周净流入。

上周在通胀压力继续消退，11月名义PCE环比首次出现负数，核心PCE价格环比增长0.1%，低于预期，年率下降至3.2%，从六个月年化数据看联储基本已经完成物价目标

并且收入和支出同时反弹：

在经济数据方面，上周的包括费城联储调查和消费者信心调查 — — 表明经济仍在增长，但速度不太快；与此同时，美国11月份耐用品订单超出了投资者的预期。耐用品新订单增长5.4%，高于预期的 2.2%。10月份耐用品订单萎缩5.1%。上周第三季度GDP小幅下修至+4.9%，但这仍然是自2014年以来最强劲的季度GDP增速（不包括疫情后重新开放阶段）。美国11月新建房屋销售暴跌，原因是抵押贷款利率上升对购房者造成了不利影响，但考虑到二手挂牌量也急剧萎缩，且冬天本来就是淡季，市场对此数据没有过多关注。

现在市场的主题是美国经济no landing，所谓的landing原本市场预期以2023年第四季度/2024年第一季度活动低谷为标志，不过在这段时间内美国GDP依旧有望达到2%，然后重新加速。

美股连续第八周上涨（SPX2017年来最长连涨记录），尽管周三盘中跳水1.5%，没有明显的原因也没有过多的讨论，零星有评论归因于台海地缘紧张局势升级或大规模标普500看跌期权交易。主流的理解还是更合理的解释还是技术面的，市场连续上涨后需要一些冷静的空间。

周五，中国推出一系列限制玩家电子游戏支出的新措施，在全球股市引发涟漪。不止腾讯网易大跌，法国育碧，美国unity都跟跌。腾讯的大股东Naspers/Prosus 大跌20%。

沪深300 指数周五创下连续第六周的下跌，这是自 2012 年 1 月以来最长的连续下跌。该指数今年下跌了近 14%，落后于全球大多数主要国家股指。金龙指数 2023 年跌幅加深至 8% 左右，远远落后于纳斯达克 100 指数 54% 的涨幅。随着政策制定者加大支持力度，一些人再次燃起希望，认为 2024 年会更好，特别是考虑到中国股市估值低廉。

原油净多头上周自 9 月底以来首次增加，从创纪录的低点反弹，主要由于胡塞武装对穿越红海的商船进行袭击，导致运输从制成品到石油和大宗商品等各种商品的公司股价上涨，石油价格录得数月来最大单周涨幅。

投机者正在加大对加元的看跌押注，将净空头头寸提升至近五年来的最高水平。主要因通胀依然顽固，增长乏力

本周美债收益率总体继续下行，但降幅不及美联储会议释放鸽派大转向信号的前周，短债跌幅偏大，10Y依旧持平3.9%，30Y持平4%：

市场押注美联储将在 3 月份开始降息 160 个基点，要实现市场定价的目标，劳动力等一些指标需要大幅恶化，目前并看不到这种情况出现的迹象：

回想起7~9月市场担心的财政纪律混乱的主题让股票和债券市场大跌，实际上到了2024年也不会有任何好转，只会更差， 2023 年美债的净发行量为 1 万亿美元，但 2024 年将飙升至 1.9 万亿美元，逆回购工具可能会在 3 月份耗尽难以提供更多流动性支撑，这或许是除了通胀之外市场押注联储必须大幅降息的一大背景。

红海危机海运通胀飙升

上周全球金融市场最大的主题可能是红海航运业危机。由于胡塞武装持续发动袭击的风险，158 艘载有约 1,050 亿美元海运货物的船只被迫离开红海，导致货物价格飙升。

宁波航运交易所12月22日发布的报告显示，目前85%的集装箱船班轮公司均已通知暂停红海航线货物的接载。越来越多的货轮将选择绕道好望角，这意味着，运距和运输成本将会大幅增加。据媒体估算，目前来看总体航程增加了40%，运输成本上涨了40%以上。这带动国内集运指数、市场运价持续走高。上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货主力合约连续5个交易日均触及涨停，一周累计涨幅超过50%。

红海中断推高货运成本航运公司财务上将受益，自 12 月 12 日攻击真正加剧以来，全球最大的上市航运公司的总市值已跃升约 220 亿美元。

红海-苏伊士运河走廊占国际贸易的 12% 和全球集装箱运输量的近三分之一。该航线几乎陷入停滞预示全球供应链的混乱将在短期内重新出现。根据媒体上周五报告， 上海到英国的海运费涨至每 40 英尺集装箱 10000 美元，就在前一周这个价格只有2400美元。业内专家分析一旦物流紧张时间超过一个月，供应链乃至消费者层面就会感受到并看到通胀压力。

资金流与情绪

EPFR Global 的数据表示，现金基金吸引了 1.3 万亿美元的资金流入，使流入全球股市的 1,520 亿美元相形见绌。投资者对美国国债的投资也比以往任何时候都多，达到 1,770 亿美元。这些数据说明，在经历了惨淡的 2022 年之后，今年的股市反弹如何让大多数投资者感到意外。这可能意味着，如果央行的预期符合预期，新的一年仍有大量资金在观望，等待被推入股票和债券。

美银财富管理客户股票持仓60%，21.4%债券，11.8%现金，股票比例在上升，债券现金比例在下降：

过去两周GS对冲基金客户的总杠杆率和净杠杆率都加速爬升

不过总多空比扔徘徊在历史地位：

近几周，GS客户增持防御性股票（必需品、医疗、公用事业）和可选消费，大幅减持周期股（能源、材料、工业、金融、房地产），小幅减持TMT。GS客户的操作与最近的市场走势并不完全一致，最近房地产、可选消费、工业、金融板块的反弹势头很强，但GS客户选择减持，防御型股票的表现是偏弱的，但GS客户选择增持：

以金融板块为例从11月地点反弹了19%，但多头在上周开始转为卖出：

美银牛熊指标继续回升：

在最新的 AAII 情绪调查中，个人投资者对股票短期前景的乐观情绪升至两年半以来的最高水平。与此同时，悲观情绪略有上升，但仍处于异常低水平。

牛熊差值刷新2021年3月以来新高，报32，历史均值6.5%，表明散户乐观情绪已经比较极端：

CNN恐惧贪婪指数连续两周保持在“极度贪婪”水平：

机构观点

DB：2024估值修复之年

过去五年，在我们分析过程中约占一半市场份额左右的几个欧洲和亚洲国家（粗略计算）的市盈率（P/E）低于过去五年均值0.75个标准差。即使在美国和日本，倍数也只是现在才达到其平均水平。如果2024年在更确定的宏观经济背景下市场上风险偏好模式持续，很可能会支持便宜的资产。其中许多位于美国以外，它们可以提供多元化收益，并且现在势头也不错：

补一张GS的估值比较，可以看到除了美股估值都不高。美国作为最昂贵的发达市场，2023年初的市盈率为17倍，现在已经20倍，而历史上在通胀率1–3%时的中位市盈率为20倍，所以市场已经定价了通胀回归正常的情景：

DB：202X迎接下一个泡沫时代

历史上,在经历经济动荡和债券收益率下降后,资产泡沫往往会在一段时期后重新形成。20世纪90年代、2000年代和2020年代初都是如此。现在收益率有所下降,全球经济正从新冠疫情的影响中复苏,我们有理由相信,在20年代的某个时刻,会出现新一轮的资产泡沫。信贷市场系统性风险短期内不大，私募基金现金弹药很多。短期的风险在于，如果美国2024年中期遭遇衰退+欧洲经济也已放缓，市场情绪可能再度恶化，届时许多投资者将重新审视风险偏好。（政治风险不止来自美国，2024年代表全球41%人口和42%全球GDP的国家的选民将参与领导层换届）

CICC：逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表

美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。

（感觉财政混乱+天量供给这个主题将在 2024 年反复出现，尤其碰上美国总统选举，人们的注意力很容易被牵扯到巨额赤字上，尤其是长端债券收益率下行的空间可能十分有限，如果央行大幅降息，收益率水平本身倒也不会达到今年这般高位，而是表现为风险溢价更高和曲线更陡，也就是倒挂恢复正常。货币市场基金 可能是RRP之外一个潜在接盘的资金池，但这需要利率大幅下降否则债券对普通投资人没有更多吸引力）

Cathie Wood：2024的主题是通缩交易

通缩将成为2024年的关键主题，预计将促使美联储大幅降息。技术进步与这样的经济环境相结合，为那些适应通缩、专注于创新的公司创造了未来几年的大幅扩张的条件。虽然之前对其元宇宙策略持怀疑态度并减持了股份，但由于看好其CEO扎克伯格利用开源AI的策略，正重新对Meta燃起兴趣。她还强调了基因编辑技术的变革性潜力，特别提到了CRISPR 疗法，由于这个领域还处于早期阶段，加上行业十分“烧钱”的问题，该行业的定价效率低下，存在吸引人的投资机会。

美银基金经理调查

BofA全球基金经理月度调查显示投资者情绪自2022年1月以来最为乐观,现金水平降至4.5%(2年低点)

股票配置上升至净15% OverWeight，单月增13%，是自2022年11月以来的最大单月增幅，股票-现金净配置比例创2022年1月来最高，现在基金经理们OW股票才刚2个月时间：

基金经理们对目前承担的风险水平感到舒适，过去两个月风险容忍度提高了21个百分点，但没有过热迹象：

投资者对全球经济增长仍持悲观态度,但有所改善,预计全球经济放缓的可能性下降；

91%的受访者认为美联储加息周期已经结束;89%的受访者预计短期利率会下降,这是自2008年11月以来的最高比例，62%的受访者预计债券收益率会下降

债券目前配置达到20%净多仓，创下15年来最高：

若Fed一季度就降息，最看好的交易，首先是长久期国债，其次是长期科技股（例如生物技术，可再生能源），然后是长期价值（例如银行、房地产投资信托基金、小盘股……）：

最拥挤的交易头寸是做多“Magnificent 7”(49%)和做空中国股票(22%);中国房地产被视为最有可能的系统性信用事件(29%)：