首个BTC期货ETF，到底能为加密市场带来什么？

作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报

据《纽约时报》报道，全球首个比特币交易所交易基金（即 ETF）——ProShares Bitcoin Strategy ETF 将于美国当地时间周二在 NYSE Arca 交易所上市，交易代码为 BITO。（注：NYSE Arca 是美国第二大电子证券交易所，专门从事 ETF、ETN、ETV 上市业务。）

SEC 官网文件显示，资产管理公司 ProShares 于今年夏天提交比特币策略 ETF 的申请，并于上周五（10 月 15 日）获 SEC 批准；不过，该 ETF 并非由实物（现货）比特币作为支撑，而是基于比特币期货合约构建，管理费为每年 0.95%。

除了 ProShares，其他几家上市公司，Mike Novogratz 的 Galaxy Digital 以及 Cathie Wood 的 ARK Invest，也计划申请在未来几周推出类似的 ETF。

自 2013 年起，加密公司以及基金公司坚持不懈地向 SEC 递交 ETF 的申请，屡战屡败，屡败屡战。直到今天，比特币 ETF 终于问世，不仅提振了加密市场的信心，也为传统证券市场投资加密货币提供一条新路径。

不过，除了“精神层面”上的意义，比特币 ETF 的问世究竟还能为加密市场带来什么？

（1）期货ETF与现货ETF的区别

ETF，全称是 Exchange Traded Fund，即交易所交易基金。传统市场中，ETF 可以是跟踪单个商品价格（例如黄金 ETF），也可以是跟踪多样化证券组合（例如标普 500）。

ProShares 公司的比特币策略 ETF，则是只追踪单一的比特币价格。 不过，需要注意的是，其所追踪的是比特币的期货价格，而非现货价格，因此被称为「期货 ETF」。BITO，即 ProShares 比特币策略 ETF ，将主要投资于比特币期货合约，不直接投资于比特币。

期货 ETF 和现货 ETF 有几点不同：

一是价格层面。期货玩家应该都有过体验，期货价格并不总是等同于现货价格，有时可能是溢价（即期货价格高于现货价格），有时可能是折价；并且，在市场强烈/恐慌时，溢价、折价的幅度也不相同，可能导致 ProShares 公司的比特币期货 ETF 收益受损。

二是成本层面。基于期货的 ETF，需要在到期日来临时进行调仓，即卖出近期合约，买入远期合约，而二者之间存在价格差异，远期价格往往高于近期价格，换仓也导致仓位减少， ETF 收益降低。“基金将会以相对较低的价格卖出到期合约，并以相对较高的价格买入到期日较晚的合约。简而言之，基金会无限‘续期’，而不会主动平仓。”

而比特币现货 ETF 则不会有调仓成本，不过，现货 ETF 通常需要购买比特币现货，可能也会导致托管费用的产生。

三是交易层面。现货 ETF 通常是实物支持的商品 ETF，通常需要直接持有实物资产，产品规模并不受期货市场流动性的影响；而比特币期货 ETF 属于非实物支持的商品 ETF，并不直接持有比特币实物资产，而是持有与比特币相关的期货衍生品，达到跟踪价格或指数的目的。

就拿 ProShares 比特币策略 ETF 来说，用户只需要在证券市场用法币买入、卖出股票即可，操作简单；ProShares 会将这些法币直接投入合约交易平台作为保证金，购买比特币期货合约。需要注意的是，根据目前披露的信息， ProShares 比特币策略 ETF 只有多头头寸，也就是说只能做多，不能做空；另外，用户购买 ETF 之后，每年需要按照 0.95% 的年化利率缴纳管理费。

（2）ETF并不一定是最优解

在 ProShares 比特币期货 ETF 通过后，很多人可能都有疑问：为什么是期货 ETF，而不是现货 ETF。

一种解释是，期货相较于现货更合规更受监管。在美国证券交易委员会看来，比特币现货交易在一些不受联邦层面监管的场所进行，而期货交易在芝加哥商品交易所（CME）进行，后者受商品期货交易委员会监管。（Odaily星球日报注：ProShares 选择 CME 期货价格作为追踪对象）

当然，这种解释有些牵强，毕竟目前美国已经诞生了诸多受监管的现货平台（Coinbase、Kraken、双子星等）。只不过从知名度上来说，Coinbase 等原生加密平台可能比不上 CME。

在 ProShares 之后，其他几家上市公司，Mike Novogratz 的 Galaxy Digital 以及 Cathie Wood 的 ARK Invest 也计划申请在未来几周推出类似的期货 ETF；另有多家公司提交了现货 ETF 的申请，比如加密货币基金管理公司Grayscale（灰度）就计划将其比特币信托（GBTC）转换为比特币现货 ETF。不过，目前 SEC 并未有批准上述申请的迹象。

CF Benchmarks 首席执行官 Sui Chung 表示，比特币期货 ETF 的推出可能不会损害现货 ETF 的申请。 但另一方面，他承认，“如果这些期货 ETF 进展顺利，规模相当大，并且能够通过 ETF 渠道满足投资者对比特币的需求，那么 SEC 可能会说需求已经得到满足，我们无需授权现货 ETF。”

实际上，即便 SEC 没有通过其他 ETF 申请，对于市场而言，也不必沮丧。因为对于传统证券市场的用户而言，并非只有 ETF 这一条路可以获得比特币风险敞口，甚至于，ETF 可能都不是一条最好的途径。

一方面，正如前文所言，美国合规交易平台众多，如果用户想要购买比特币现货，完全可以选择 Coinbase 这类平台，而购买期货则可以考虑 CME 以及 Bakkt。NBA 达拉斯独行侠队老板Mark Cuban 就直言，自己并不打算投资比特币 ETF 或比特币期货 ETF，而是直接购买 BTC。只不过，这种方式对于圈外用户来说，确实存在一定的门槛。

另一方面，用户也可以在场外平台购买灰度信托来获得比特币等加密资产，这种方式存在了很久，也是此前较为普遍的方式。此外，用户还可以购买已经持有比特币的上市公司股票（例如 MicroStrategy、Square 和 Tesla），从而间接获得比特币；甚至于，你还可以购买「比特币革命公司」ETF，来间接获得与比特币有关的上市公司的股票。（Odaily星球日报注：近期，SEC 批准了 Volt Equity 创建“比特币革命公司”的投资组合，这些公司在其资产负债表上持有大量加密资产，从而为散户投资者提供比特币敞口。）

总而言之，传统金融用户并不是只有 ETF 这一种方式，ETF 也不是投资的最优路径。

（3）ETF 的市场影响

虽说比特币期货不是最优解，但对于市场还是有着一定的影响和意义。

对于传统金融市场而言，提供了进入加密金融的新途径。对于加密生态而言，ETF 也为加密市场正名。随着越来越多的合规加密产品出现，传统机构投资者以及普通用户对加密的信心不断增加。

不少加密人士也对 ETF 也表达了乐观的情绪。Fundstrat 创始人、知名比特币多头 Tom Lee 称，比特币 ETF 第一年可能吸引超过 500 亿美元资金流入加密市场；一些加密人士甚至以黄金过往的经历进行类比：黄金 ETF 推出前价格只有 400 美元，上线之后达到了 1800 美元，因此比特币可能会再创新高。

此外，比特币 ETF 的通过，也为其他加密货币 ETF 最终通过提供范例。灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 表示，在批准首个比特币期货 ETF 后，SEC 很可能会将基于以太坊的 ETF 推向市场。

当然，从目前的进度来看，现在畅想未来还为时过早。比特币期货 ETF 的最终表现，将取决于嘉信理财（Charles Schwab）和德美利证券（TD Ameritrade）这些大型投资机构是否会向旗下客户提供 ETF；如果这些机构不向所有客户提供仅允许“某些客户”访问，那么比特币 ETF 的表现可能会受到影响。

不过，从短期来看，加密市场确实在比特币 ETF 的利好预期的刺激下，走势较强。

比特币价格在近期重回 60000 美元以上，并在 62000 美元附近高位横盘。另外，衍生品市场交易热情也居高不下，CME 比特币期货的未平仓合约目前达到 36.2 亿美元，高于此前 2 月份创下的历史纪录，网站数据还显示，在当前 230 亿美元的未平仓合约市场中，CME 占所有比特币期货未平仓合约的近 16%，仅次于币安 (24%) 和 FTX (17%)。CoinShares 报告显示，加密货币基金的总资产规模一直在攀升，加密货币基金的资产规模也在周一达到了 723 亿美元，超过今年 5 月创下的 716 亿美元纪录，刷新历史新高。

随着今天利好消息的落地，接下来行情走势是否会发生逆转，目前还是一个未知数。我们也提醒广大投资者，远离高杠杆产品。