金色观察｜投资人激辩：UST是新范式还是定时炸弹

Terra区块链在过去一年中经历了巨大的增长。他们的一些批评者认为，他们的原生稳定币UST是一颗定时炸弹。

在Bankless最近一期播客中，来自Delphi Digital的Jose Macedo和Selini Capital的Jordi Alexander分别作为看多和看空Terra的代表，介绍了自己为何这么看UST/LUNA的原因。

本文总结了这两位投资者辩论的要点。

Luna和UST的基本性质

• Terra是一个基于Tendermint、Proof-of-Stake的应用链

• UST是一种去中心化的稳定币

• 可以把它想象成ETH和DAI，知识Maker和MKR代币不存在。因此，所有价值都将归入ETH

机制设计

• 不同于Maker——一种基于债务的稳定币

• UST更类似于算法稳定币

• 通过燃烧LUNA来铸造UST；通过燃烧UST铸造LUNA

• LUNA是质押代币、股份代币、治理代币

• 保护系统的共识风险和稳定币的金融/经济风险

LUNA和UST之间的价值如何平衡？

Jose

• 当对UST的需求过剩时，UST的交易价格将高于1美元

• 到那时，人们就会有动力烧掉LUNA来铸造UST，在市场上出售它并套利

• 随着UST供应的增长，对通过燃烧UST来铸造LUNA的套利机会需求也越来越大

• LUNA从网络上产生的费用中获取质押收益

机制及其可持续性

Jordi

• 在问题变成大问题之前，看不到问题

• 如果急于出口，对持有的人来说将是非常不利的

Jose

• 人们将其与ESD和DSD等算法稳定币进行了比较

• 但是，ESD和DSD从来都不是稳定的。它以一美元以外的所有价格交易

• 目前，没有算法稳定币拥有UST的挂钩记录

为什么Jose看好UST/LUNA设计？

• 非常看好LUNA。他的大部分净资产都在LUNA和LUNA系代币

• 稳定币是加密货币的杀手级应用

• 中心化稳定币是暂时的权宜之计。最终游戏是去中心化的稳定币，这是一个万亿美元的市场/机会

• UST是市值最大的去中心化稳定币，也是增长最快的币种

为什么Jordi看跌设计？

• 他不希望LUNA失败，但看到了很多潜在的问题

• 关于最终游戏（即去中心化的稳定币）有很多假设：

• 在波动期间挂钩会保持不变吗？一旦Anchor的收益率下降，这可能会通过熊市或需求减少来实现

• 可能会看到其他L1分叉他们的想法并对其进行调整，从而吸引用户远离它

当其他算法稳定币失败时，UST的哪些功能使其成功？

Jose

• 大多数人将算法稳定视为机制问题设计

• 这实际上是一个效用和需求问题

• 支持稳定币的主要因素是对它的需求

• UST的方法是围绕UST建立一个完整的用例经济，从而围绕它创造需求：

• Mirror——允许人们接触合成资产

• Anchor—为你提供储蓄率

• Astroport — 将其换成不同的资产

• Mars协议——信用协议

• 在现实世界中花费UST

“很难只拥有一个稳定币。你需要建设，需要喜欢垂直化并在其之上拥有用例。”——Jose Macedo

回答关于算法稳定币本质上不稳定的批评

Jose

• 这是因为大多数算法稳定币都专注于庞氏激励而不是效用

• 对于算法稳定币，在建立持有者基础的同时建立需求很重要

• 当有真正的效用时，人们会使用稳定的算法稳定币，即使市场转向也不会抛售它

Jordi

• Anchor的收益是不可持续的。这只是营销支出

用Anchor引发对UST的需求

Jordi

• 团队在Terra中构建了一些基本模块：

• Chai——一种支付系统。这是一个很好的实验，但没有通过

• Mirror Protocol——合成资产平台。资产不稳定。这是个好主意，但执行得不好

• Anchor — 一款可提供20%收益的杀手级储蓄应用程序。创造了对UST的巨大需求

• 20%的收益来自Luna Foundation Guard

• 他们将其视为获得采用的营销支出

• 不认为它在带来零售方面是有效的。公司最终接受了所有的激励措施

UST最终会像其他算法稳定币一样失败吗？

Jordi

• 认为是50/50

• Luna有一个更好的团队。Do Kwon有着惊人的执行力

• 有强大的玩家支持他们

• 有2个风险：

• 整个市场下跌 —> LUNA下跌 —> 人们担心LUNA没有足够的抵押品来吸收所有的UST

• 如果Anchor的收益减少，人们将开始为LUNA燃烧UST，造成LUNA通货膨胀和死亡螺旋的基础

Anchor及其对UST锚定的影响

Jose

• 现在20%的利率是不可持续的

• 模拟表明，可持续利率为7 - 12%

• 通过了一项使费率更具动态性的提案

• 收益是营销支出，但它取得了巨大的成功，因为它将UST供应量增加到160亿

• UST 80%由比特币储备支持

• 信托UST：

• 曾在DeFi中流动性最强的矿池Curve 4pool

• 拥有所有交易对

• 在2层交换

• Anchor不是挖矿激励计划。他们必须产生足够的借款来支付储户

购买比特币是否承认该模型不可持续？

Jose

• 得不到这个结论。这只是一个更好的设计

• 支持它的比特币储备有助于下一步的采用和信任，并允许它进一步扩展

Jordi

• 使用比特币作为抵押品来支持UST是正确的决定

• 它增加了系统的多样性和稳定性

• 它还给系统增加了比特币风险

通过引入外汇资产储备，Terra与银行有何不同？

• 不认为引入资产会使Terra成为银行

• 以最不信任的方式将比特币带到Terra是一个未解决的问题

• 有多种解决方案：

• Axelar

• THORChain

• 他们都没有准备好接受数十亿美元的比特币

• 在这个阶段，比特币由基金会自己托管

Jose是否认为Terra会利用他们无法控制的资产比特币？

• 没有看到问题

• DAI由WBTC支持，WBTC的信任假设非常弱

• DAI也得到了中心化的USDC的支持

• USDC之前已将地址列入黑名单，使其易受攻击

它需要无信任的桥吗？

• 需要良好的无需信任的桥

• 还有其他解决方案，例如在1层使用Oracle的合成资产

脱钩的风险是什么？

• UST需求减少的原因是：

• Anchor不得不降低产量

• 另一个1层公链设计了相同的机制，并提供了更高的产量

• 最近在Waves上看到了类似的东西。同类模型有一些问题

• 认为他们正在争取时间全力以赴并与尽可能多的地方融合

Jose对脱钩和死亡螺旋风险的反应是什么？

• 承认存在风险很重要

• 一切都有风险

• 就连DAI的超额抵押设计也差点在黑色星期四炸毁

• 使用中心化抵押品的去中心化稳定币可能会受到审查

• 稳定币有不同的风险和权衡

“因此，我在DAI和UST这两个最大的去中心化稳定币之间的权衡是，DAI将安全和保护免受尾部风险置于增长之上，而UST将增长和资本效率置于下行风险之上。”——Jose·Macedo

• DAI的需求不会增加DAI的供应量。增加DAI供应的是对杠杆的需求

• 因此，Maker最终与其他借贷平台竞争，不得不添加像USDC这样的中心化抵押品

• LUNA有3个支持：

• 对自身的需求

• UST需求

• 比特币储备

• 要问的问题是30 亿BTC是否足以保护160亿美元的UST

• 难以对反身性建模

• 稳定币是一种网络效应业务

• 二级市场的需求足以使LUNA目前的比特币储备超过50-75%

• LUNA可以随着时间的推移增加自己的储备

• 2021年5月，UST供应收缩，并在LUNA周围协调了FUD。买家进来，系统幸存下来

• 在此期间，看到人们从LUNA逃到UST并进入Anchor

Do Kwon和关键人物风险

Jordi

• Do Kwon非常聪明，并且一直在做出非常好的决定

• 没有任何问题。最终，他正在建立的生态系统应该会自行运行

• 认为更大的问题是从杰出的创始人和强大的公司分散到社区

Jose

• 过早去中心化是个问题

• 对于稳定币来说尤其如此，它需要大量的精力，需要推动集成，并且需要在一开始就构建产品

• 相信渐进式去中心化

• 曾与该领域的许多创始人合作。Do Kwon是一位出色的工程师和富有远见的完美结合

Terra在去中心化频谱上的位置在哪里？

Jose

• 将去中心化放在线性频谱上是困难的

• 以太坊是去中心化的，但它的主要稳定币是完全中心化的

• 从技术角度来看，Terra是中心化的

Curve 4pool和Do Kwon的推文说DAI会死

Jose

• Twitter上有一群人不断提出反对UST的畸形论据

• Maker一直傲慢且对UST不屑一顾

• 他的解释是它以错误的方式理解了Do Kwon

• 包括Terra在内的联盟在Curve上建立了一个由UST、FRAX、USDC和USDT组成的4pool

以太坊DeFi会充满UST吗？

Jordi

• 不要认为这很简单

• 最终，我们将需要去中心化的东西

• 不确定DAI的前景

• 不要认为我们处于UST超过USDC的阶段

Jose

• 中心化稳定币不会是一个长期的解决方案

UST将如何对抗中心化产品？

• 没有人可以在Terra区块链上扣押资产或冻结余额

• 可以针对其他中心化产品来使事情变得困难，例如要求KYC进行UST集成

采用4pool代替3pool的意义

Jose

• 是一场巨大的胜利。它使UST和FRAX成为Curve上流动性最强的去中心化稳定币

• Maker的回应是，这种发展不会威胁到DAI挂钩

• 仅仅锚定稳定币是不够的。他们需要在采用、效用和需求方面有所增长

UST增长太大然后突然崩溃的可能性？

Jordi

• 如果它发生在每个人都已经假设UST是货币的时候，很多人会受到伤害

• 在那种噩梦般的场景中，鲸鱼会先刷Curve池，然后拿到最优惠的价格

Jose

• 对Terra来说将是灾难性的

• Curve 4pool将影响以太坊

• 不同意零售业会被搞砸。散户更容易以较低的滑点退出

• Astroport正在建立自己的稳定币池。也可以这样退出

• 加密货币中的一切都有失败的风险

结束语

Jordi看空LUNA/UST的原因

• 需求下降

• UST风险：

• BTC桥风险

• 市场风险——比特币可能会下跌

Jose看多LUNA/UST的原因

• UST依赖于作为整个DeFi的参考稳定币

• 误解、争议和重复性FUD让他更加看好

• 认为脱钩和Anchor可持续性的恐慌很弱——他解释了为何如此原因

• 认为下面反对UST的论据更有力：

• 关键人物风险

• 技术方面——Terra不是一个特别可扩展的Layer 1

• 去中心化稳定币将成为价值数万亿美元的产业，UST是这场比赛中最快的马

• 比特币储备变得越来越强大

• 出现一些在Terra上建设的最聪明的建设者