洞察月底上线的TON ：公测时间极短，代币存在持续抛压

为加密数字资产市场提供金融解决方案的HASH CIB 曾发布Telegram Open Network（以下简称TON）的详细报告，时过境迁，HASH CIB 博客前不久增加了不少对TON 现状的深入洞察。其中包括：

• 现有的TON 区块链功能有限，距离交付白皮书所承诺的功能完备的区块链还非常遥远
• 大多数承诺的功能和产品还在测试/开发中
• TON 有成为中心化网络的风险
• GRAM 可能存在持续抛压
• TON 面临着巨大的竞争压力
• TON 存在用户和资金优势

TON 是什么？

TON 是知名通讯工具Telegram Messenger 创始人发起的公链项目，旗下包含八大组件，基本包含了互联网当前所有的基础设施协议，分别是：TON 区块链、TON 点对点网络、TON 存储、网络代理/ 匿名层、TON DHT、TON 服务、TON DNS、TON Payments。

TON 在2018年向全球顶级风投募集了17亿美元，预计TON 将在10月31日启动主网和分发代币（根据投资协议，如果10月底还没有上线主网，将退还融资资金）。而近期美国证券交易委员会（SEC）获得紧急限制令以阻止GRAM部分代币在美国市场发行。

以下是HASH CIB 博客的摘要，为了方便阅读，真本聪进行了部分删改。

路线图延迟

TON 在9月6日发布了公开测试网络，似乎比原计划晚了一年。据TON Primer 的说法，TON 目前的开发阶段是最小可行性网络，而这本应该在2018年第二季度实现。

HASH CIB 对测试网的分析表明，团队距离交付白皮书所承诺的功能完备的区块链还非常遥远。

公测时间只有两个月

开发完代码之后，确保网络在实际环境中的正常运行也非常重要，必须保证代码没有Bug 且具备健壮性，而往往这部分内容才是工作的重点。

目前的测试网络还没有为普通的开发者准备好，它极不友好，缺乏相关说明，也没有针对开发者的沟通渠道，这给开发者带来了非常高的准入门槛。

在主网发布前的两个月发布测试网络，使得开发者几乎没有时间审核代码，也没有时间运行全节点或验证节点。

TON 有成为中心化网络的风险

TON 在给投资者的信中表示，为了避免中心化，Telegram 和TON 基金会都不会成为验证节点，但是整个项目的启动方式表明存在着朝这一方向发展的风险。

仅仅两个月的公开测试之后就启动主网，只有非常少的用户能够学习这一过程并参与验证。

同时测试网络上只有少数账户满足成为验证者的10K GRAM 门槛（真本聪备注：这似乎意味着市场对其缺乏兴趣和人热情）。而目前白皮书所提到的提名程序功能（ the nominator functionality）还没有上线，导致普通GRAM 持有者无法把自己的GRAM 委托给不同的验证节点。

大多数购买GRAM 的大型投资者可能都是首次使用加密货币的买家，它们对Staking 的了解很少（真本聪备注：这一点值得怀疑），因此它们很有可能直接把自己的代币委托给少数几个已经存在的验证者。

如果网络一开始就是中心化的，那么以后可能很难改变，因为没有动力激励这些参与者重新分配权力。

代币GRAM 可能存在着持续的抛压

许多投资者都是首次购买加密货币的人，它们可能会尽快套现，第一轮投资者以0.38美元的价格购买了22.5亿GRAM（约占售出总量的80%），这部分代币将在主网启动的3、6、12和18个月后，以每次25%的比例释放。

这导致2020年的1月底、4月底、10月底和2021年的4月底，都有成本为0.38美元的5.625亿GRAM 流入市场。

第二轮投资者持有6.39亿GARM ，当时的售价为1.33美元。

到了2021年4月底，所有通过Private sale 的28.9亿个GRAM 都将在市场上流通。

尽管GRAM 的回购可以帮助它支撑价格，但最近TON 给投资者的一封信中表示：出于监管方面的考虑，Telegram 和 TON 基金会都不会购买GRAM 来支撑价格（因为这可能被归类为市场操控）。

同时Telegram Messenger 每月有3亿的活跃用户，但根据美国证劵法，通过TON 钱包出售GRAM 也可能面临法律风险。

同时HASH ICB 认为不遵循原来的承诺回购GRAM ，更有可能是因为财务——预期供应太多，团队不太可能浪费钱来支撑价格——而不是法律风险。

GRAM 的IOU 价格不一，从BiHodl 的0.88美元到Upxide 的4.1美元。

为了预测GRAM 上市后的价格走势，HASH ICB 统计了相似项目的代币的历史表现。

2017年Cosmos 以每枚代币0.1美元的价格出售了73.3％的ATOM，价格为1730万美元，它当时的估值为2360万美元。鉴于撰写本文时ATOM的市场价格约为2.67美元，其回报率为27倍。但是，虽然为早期支持者带来了可观的回报，但自2019年3月上线以来，首日平均价格为6.44美元，但ATOM 跌幅近60％。

Algorand 在2019年首次亮相时备受期待，但ALGO 当前的市场价格为0.25美元，而私募价为0.05美元，且锁定时间可能从2年改为5年。

Hedera Hashgraph 去年以0.12美元的价格募集了1.2亿美元，当时估值60亿美元，而目前它的交易价格为0.036美元。在最初交易的前两天，大量的做空者导致HBAR的借贷费率高达5%。

刚上线的价格取决于时间、情绪和其他短期因素，但GRAM 的长期表现取决于TON 兑现承诺的能力。

HASH ICB 估算了这些项目的市值，并与TON 进行对比，市值为所有存在的代币（甚至包括基金会的代币）乘以价格，对于已经上线的代币使用CMC 的价格，未上线的则以OTC 的平均价格。

以百万美元为单位

真本聪备注：从上图可以看到，下一代公链选手中TON 的市值最高。

TON 面临着巨大的竞争压力

自2018年TON 启动以来，竞争局面已经发生重大变化，其中最突出的是稳定币的普及和采用率的增加。

仅Tether 的市值就超过40亿美元，是TON 第一轮融资额17亿美元的2倍多。而他的每日交易量对比同期数据增加了两倍多达到180亿美元，这说明每枚USDT 代币每天换手4.6次。还有其他的稳定币，USDC 成立一年市值达到4.75亿美元市值，TrueUSD 的市值为1.93亿美元，去中心化头部稳定币DAI 也备受关注。

其他稳定币对GRAM 成为通用支付手段造成了竞争和障碍。事实上人们不太可能选择一个不太稳定的资产来进行支付，为什么不使用稳定币呢？这可能导致GRAM失去点对点支付的使用场景，它的用例将局限于链上服务（治理、计算、存储、代理等）。

尽管TON 区块链启动后，允许其他人使用TON 来发行稳定币，但这种情况对GRAM 存在多少价值支撑有待怀疑。

真本聪备注：GRAM 价格的不稳定性导致它可能无法成为小额高频场景下的支付货币，而TON 采用的PoS 机制存在准入门槛和日益中心化的嫌疑，导致GRAM 想成为类似BTC 的价值存储货币也具备难度。

公链的竞争也不容乐观，目前TON 的生态还比较封闭，缺乏开发者和应用，短期内TON 无法提供功能健全的产品，这也导致它在早期的公链竞争中不具备优势，而缺乏应用途径，也将导致TON 的功能&治理代币GRAM 缺乏价值支撑。

TON 的竞争优势

当然TON 也有非常大的竞争优势，Telegram 的3亿月活用户有可能使它快速扩大生态系统并被广泛采用。

就用户数量来说，以太坊拥有7500万个地址，但每天只有26万个活跃地址，其他区块链更是少得可怜。以太坊2.0 版本的更新姗姗来迟，可能需要等到2021年底，对于其他公链而言这存在着一个时间窗口。

同时它还非常有钱，这个项目似乎是由一小撮内部开发者构建的，还没有进行营销，它的资金储备可能比较充足。

真本聪总结

TON 目前的进展不容乐观，还不清楚真正实现达成它所有承诺还需要多久，它需要和ETH 2.0 赛跑。而作为史上募资最多的项目，TON 也面临着巨大的监管压力。

但身怀3亿用户，TON 依旧值得关注，期待兑现产品，期待将更多用户带入区块链世界。